As nuances de OKEx Linear e Inverse Futures / Swap e como maximizar seu lucro

Thomas Tse

Estrategista-chefe quantitativo

Este artigo é direcionado aos traders intermediários e sofisticados que já estão familiarizados com os fundamentos da arbitragem de índices. Existem outros recursos disponíveis na OKEx Academy caso necessite de mais explicações sobre os conceitos de cálculo de base, margem e valor justo. Hoje, vamos discutir uma troca que teria retornado >10% no mês passado. A ideia é muito semelhante ao empréstimo e transporte discutido aqui. Para facilitar a discussão, presumimos que construímos uma posição de arbitragem de índice em 12 de fevereiro e, em seguida, a encerramos em 13 de março no momento mais favorável. No entanto, a carne da discussão surge da discussão de como maximizar o retorno sobre o capital e reduzir o risco usando os futuros linear e inverso da OKEx.

The Vanilla Trading Idea

Os gráficos abaixo mostram a base percentual em 12 de fevereiro e 13 de março de 2020. Cada gráfico inclui a base percentual de futuros em USD com margem inversa da moeda OKEx e futuros com margem linear em USDT linear. Em uma rápida olhada, podemos ver como a base futura linear é consistentemente mais alta do que a base futura inversa, que discutiremos mais tarde. Este spread entre os dois futuros trimestrais BTC é impulsionado pela taxa de empréstimo externa do subjacente e também como funciona a margem.

Em 12 de fevereiro, o mercado estava negociando contango, próximos ao trimestre os futuros estavam negociando ~ 5% acima do preço à vista, e o jargão do pregão que devemos usar é que os futuros estavam negociando “ricos”. Um mês depois, em 13 de março, o mercado foi negociado em retrocesso, com os futuros quase no trimestre sendo negociados a uma baixa de ~ -15%, ambos os futuros estavam sendo negociados ‘baratos’. A troca é comprar à vista & venda futuros ricos em 12 de fevereiro e, em seguida, relaxe vendendo à vista & recomprando futuros baratos em 13 de março por um retorno robusto de 20% por um período de manutenção de um mês. A ideia deste comércio de arbitragem de índice é bastante simples, mas o diabo está nos detalhes.

Maximizando o uso de capital e maximizando o lucro

É impossível cronometrar a base, então você não espera realmente fazer esses 20%. Como não somos capazes de prever a base de futuros e não sabemos quando é o momento exato para construir e desfazer nosso estoque, vamos dar uma olhada em outras partes da equação, quais futuros usar e por quê. Agora vamos voltar nossa atenção para maximizar nosso retorno por capital e reduzir nossos riscos.

Nuance 1: Se os futuros inversos e lineares tiverem a mesma base positiva, é melhor usar os futuros inversos para construir uma posição de arbitragem de índice?

OKEx é a única bolsa que oferece futuros inversos e lineares. A margem desses futuros BTC é BTC e USDT, respectivamente. Agora, suponha que você tenha $ 10.000 para arbitragem, o que significa que você pode comprar $ 10.000 em BTC e vender $ 10.000 em futuros de BTC. Qual futuro você deve usar? O futuro do USDT, na verdade, tem uma base mais alta de ~ 0,7 devido às suas exigências de margem. Se você escolher futuros inversos, você compraria $ 10.000 de BTC e os usaria como garantia futura; essencialmente, você nunca seria liquidado à força por causa da natureza de pagamento inverso (ver exemplo 1).

# Exemplo 1: (Suponha que taxa = 0, alavancagem = 10x)

Inserido às 15:00:00 de 13 de fevereiro, o preço de liquidação é infinito.

Suponha que mantenhamos a posição até o vencimento e desfizemos a posição à vista e liquidemos o futuro com o mesmo preço (e 1 USDT = $ 1), seu retorno será de ~ 5%, que será em torno de 0,0492 BTC (~ $ 513).

Se você decidiu capturar mais bases com os futuros lineares de USDT, você precisa reservar uma quantia significativa de dinheiro e comprar USDT para dar margem ao futuro linear. Por posição de arbitragem de índice, a base capturada seria mais, mas por uso de capital, você capturou menos base em dólar. Mais importante ainda, há uma chance de você ser forçado a ser liquidado se o mercado disparar, porque há desvantagens ilimitadas vendendo a descoberto em futuros.

Nuance 2: Se os futuros lineares e inversos tiverem a mesma base negativa, é melhor usar os futuros lineares para desfazer a posição de arbitragem do índice?

Por outro lado, se os futuros linear e inverso estiverem sendo negociados com desconto no mercado à vista, quais futuros você deve usar e por quê? Seguindo a lógica acima, todas as coisas iguais, você deve usar o futuro linear para construir uma posição de arbitragem reversa (venda à vista, compra futura). Quando você vende à vista no mercado à vista OKEx, você recebe o USDT de volta. Usando este USDT, você pode fazer uma margem de 1: 1 de sua posição futura longa. Você essencialmente nunca será liquidado à força, a menos que o mercado caia 1-MMR% (ver exemplo 2).

Exemplo 2: (suponha que taxa = 0, alavancagem = 10x)

Inserido às 08:00:00 em 13 de março, o preço de liquidação seria em torno de ~ 20.

Se se desenrolar durante a expiração em 27 de março, e assumindo que o futuro linear se fixe em $ 4794, seu retorno será de 8,4%, que será em torno de 840 USD.

Nuance 3: para maximizar o uso de capital e usar a alavancagem, você pode fazer uma mistura de venda de futuros inversos e compra de futuros lineares.

Supondo que 1 USDT = $ 1, as nuances 1 e 2 explicam por que os futuros lineares devem ter preços consistentemente mais altos do que os inversos. Se você estiver com falta de capital, pode tentar negociar o spread dos futuros. Por exemplo, se houver uma demanda menor de futuros lineares no mercado do que de futuros inversos, a base do futuro inverso será maior. Você pode então comprar futuros de USDT e vender futuros inversos e capturar o spread. Como não há necessidade de comprar nem vender à vista, você pode alavancar nesta negociação base (mas tome cuidado com os movimentos do mercado, isso pode prejudicar uma perna) e potencialmente ganhar mais. Os futuros lineares USDT exclusivos da OKEx dão origem a mais oportunidades de arbitragem.

Arbitragem: Nunca é realmente isento de riscos

No sentido acadêmico, “arbitragem” significa oportunidade de lucro sem risco. Esta palavra é vagamente usada por traders, gostaríamos de acreditar que nossas negociações são livres de risco, mas realmente não é. Os melhores traders conseguiram sobreviver à queda sombria de 13 de março porque estavam preparados para a alta volatilidade. A alavancagem é uma faca de dois gumes, uma lacuna para cima ou para baixo pode liquidar rapidamente sua posição antes que você tenha a chance de redefinir a margem. Os principais riscos de arbitragem de índice que temos são a exposição de liquidação, clawback, contraparte e tether.

A Binance aplicou a desalavancagem automática (ADL), um tipo de liquidação forçada em uma posição vencedora, nas posições de seus usuários em 12 de março. ADL é muito pior para um trader do que a liquidação em alguns sentidos. Em primeiro lugar, você nunca sabe quando ADL acontece com você. A desvantagem de obter a liquidação forçada de sua posição vendida via ADL significa que você perderá significativamente se o mercado continuar a cair. O ADL em um mercado futuro torna impossível o hedge. Na OKEx, não usamos ADL para nossos derivados de Bitcoin.

Como a OKEx é uma bolsa de futuros descentralizada, implementamos uma política de recuperação em vez de em que as posições vencedoras são deduzidas alguns de seus P&L se as posições da contraparte não puderem ser liquidadas a tempo e não houver fundos de seguro suficientes para cobrir a queda. Esta é uma alternativa melhor do que ADL, já que você perderia apenas alguns de seus P&L na pior das hipóteses, mantendo sua cobertura. Desde a reformulação de nosso mecanismo de risco em 2018, não tivemos quaisquer clawbacks de BTC em nenhum de nossos derivativos de BTC. A queda de 12 de março provou que nosso sofisticado mecanismo de risco é líder da indústria.

Como traders, podemos tentar reduzir nosso risco de liquidação forçada, pois estamos cientes de quando isso acontecerá. As nuances 1 e 2 mostraram que os riscos de liquidação podem ser reduzidos usando diferentes futuros para assumir uma exposição longa ou curta. No pior caso, se a sua posição de hedge longa for forçada a liquidar devido aos requisitos de margem, ainda há uma grande chance de você reabrir a mesma posição com ganho porque o mercado continuou a cair.

Por fim, ao assumir uma posição envolvendo Tether (USDT), você está inadvertidamente se colocando em risco de contraparte contra Tether. Por exemplo, se você vende futuros lineares ricos em USDT e compra futuros inversos BTC baratos, está comprando USDT e vendendo dólar. Se o USDT se desvincular e cair com todos os outros iguais, o BTC-USDT disparará e você deverá USDT. Por outro lado, você pode considerar a cobertura de qualquer exposição de tether auxiliar negociando uma combinação de futuros lineares e inversos da OKEx.

Conclusão

A combinação única da OKEx de diferentes mandatos e tipos de futuros com margem permite que os traders criem muitos tipos de carry trades. Você pode arbitrar entre diferentes taxas implícitas ou arbitrar entre diferentes futuros com margens. Em termos de melhoria do seu perfil de risco, mostramos que há menos risco de compra de margem vendendo futuros inversos do que vendendo futuros lineares (e vice-versa). Finalmente, você pode construir uma posição entre futuros lineares e inversos para proteger a exposição de tether. Levando em consideração todos os tipos de posse e produtos, a OKEx tem a liquidez mais profunda e as melhores oportunidades de negociação de todas as bolsas.

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Mike Owergreen Administrator
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