Visão geral em primeira mão da legislação de valores mobiliários digitais em Malta

Quando se trata de escolher uma jurisdição para uma oferta de valores mobiliários digitais, Malta está entre os primeiros da lista. No decurso dos últimos anos, Malta assumiu uma posição única como a “ilha do blockchain”, promovendo a inovação tecnológica através da introdução de legislação blockchain avançada, políticas fiscais amigáveis ​​e abordagem progressiva à regulamentação. 

Este artigo fornece uma visão geral abrangente da situação legal dos títulos digitais em Malta, com base nos meses de pesquisa e comunicação pessoal com o regulador maltês e advogados locais, enquanto estruturávamos nossa plataforma para a oferta de títulos digitais na ilha. 

Visão geral do regulamento

Os títulos digitais em Malta são regulados, em primeiro lugar, pela legislação tradicional sobre instrumentos e serviços financeiros, sendo a mais importante delas a Lei das Sociedades e a Lei dos Serviços de Investimento. Estes atos incorporam-se às disposições da legislação da UE, nomeadamente MiFID II, Regulamento do Prospecto e outros.

Para além do conjunto de leis existente, Malta também introduziu uma legislação específica sobre instrumentos financeiros inovadores baseados em blockchain que define o que deve ser regulamentado pela legislação tradicional e o que se enquadra no âmbito das novas.

Esta abordagem é diferente da adotada por países com sistema de common law que não exigem legislação específica para definir o estatuto jurídico de um objeto inovador, mas sim com a existente. 

Existem três atos principais referentes aos títulos digitais, em particular: 

  1. Ativos financeiros virtuais (VFA Act), que define ativos baseados em DLT e as regras que os regem
  2. Autoridade de Inovação Digital de Malta (MDIA), que estabeleceu a MDIA como uma entidade governante e seu papel na regulamentação de empresas de blockchain
  3. Os arranjos de tecnologia de inovação & Serviços (ITAS), que introduziu o termo “arranjo de tecnologia inovadora”, o procedimento e as condições para o licenciamento 

Um ato separado sobre OSTs como método de arrecadação de fundos está atualmente em desenvolvimento. 

Além disso, existem várias diretrizes e estratégias. O mais relevante deles é o MFSA STO Consultation Paper que descreve a abordagem MFSA para STO e MFSA Fintech Strategy, que, inter alia, discute planos para estabelecer uma área restrita regulamentar para fintech ventures.

Abaixo, estou examinando mais de perto os aspectos mais importantes da legislação existente. 

Autoridades competentes

Existem dois órgãos reguladores principais que regem os títulos digitais em Malta: The Malta Financial Services Authority (MFSA) e The Malta Digital Innovation Authority (MDIA). 

MFSA é o único regulador dos serviços financeiros em Malta, que regula tanto os prestadores de serviços financeiros quanto os emissores de qualquer tipo de instrumento financeiro. Isso tem duas implicações para os emissores de títulos digitais:

  1. Eles precisam trabalhar com provedores de serviços licenciados pela MFSA
  2. Sua oferta deve ser aprovada pelo MFSA

O papel de MDIA é definir e fazer cumprir regras e padrões para a inovação tecnológica. Em relação aos títulos digitais, o regulador analisa e autoriza a infraestrutura técnica de trocas de tokens de criptografia e segurança e outros projetos de infraestrutura para garantir que sejam confiáveis ​​e seguros. 


Para obter uma licença MFSA (autoridade financeira prevalecente), você não precisa necessariamente da autorização MDIA – na maioria dos casos, a auditoria do sistema é suficiente e a opinião da MDIA permanece voluntária. No entanto, se o volume de transações ultrapassar determinados níveis, a autorização por parte deste torna-se obrigatória.

Obviamente, o MDIA tem largura de banda limitada e não pode verificar cada pedido de autorização por si só, então o regulador atrai auditores de sistema licenciados pelo MDIA para revisar o projeto técnico do sistema sugerido. Atualmente, existem cinco deles, incluindo as gigantes da consultoria KPMG e PwC. Uma vez que a auditoria é feita, MDIA toma a decisão final de conceder a autorização com base na avaliação do auditor, modelo de negócios, personalidades da alta administração e acionistas qualificados da empresa de tecnologia inovadora. 

As autoridades competentes perseguem três objetivos prioritários: proteger os investidores, apoiar 

A reputação de Malta de “centro de excelência para inovação tecnológica” e promoção de concorrência e escolha saudáveis.

O forte foco na reputação torna Malta diferente de outras jurisdições amigáveis ​​ao blockchain, como a Estônia. Embora Malta faça muito para promover negócios baseados em blockchain, estabelecendo uma legislação clara, criando uma área restrita de fintech regulatória e assim por diante, obter licenças aqui é mais difícil. Para obter a licença, uma empresa precisa cumprir requisitos rígidos, passar por auditorias de sistemas para garantir a resiliência da infraestrutura e defender seu modelo de negócios. 

Um dos requisitos necessários para obter autorização para qualquer atividade regulamentada em Malta são as chamadas “verificações adequadas e adequadas” para todos os acionistas qualificados (>25% de participação) e alta administração – outro mecanismo para prevenir a fraude, proteger os investidores e a boa reputação de Malta.

Essas medidas criam uma credibilidade adicional para uma empresa licenciada em Malta, que por sua vez cria incentivos para empresas decentes estabelecerem atividades comerciais lá. 

Lei de Ativos Financeiros Virtuais: fornecendo classificação

A Lei VFA introduziu a estrutura legal para ativos financeiros virtuais e ofertas de ativos em novembro de 2018. A lei define quatro tipos de ativos DLT:

  1. dinheiro eletronico – dinheiro comum, contabilizado no DLT 
  2. tokens virtuais – unidades que têm valor apenas dentro de um sistema, por exemplo, pontos de fidelidade 
  3. instrumentos financeiros – ativos definidos pelos regulamentos da MiFID II que incluem, entre outros, valores mobiliários e unidades de participação em organismos de investimento coletivo
  4. ativos financeiros virtuais – tudo que não se encaixa em nenhuma das opções acima 

A beleza da lei é que, quando um ativo não se enquadra nas formas convencionais, ele é tratado caso a caso. Muitas jurisdições não adotam tal abordagem granular, preferindo qualificar ativos baseados em DLT amplamente como tokens de segurança, utilidade e pagamento com as mesmas regras para cada grupo de ativos.

Embora possa parecer uma boa ideia criar uma categoria separada para criptomoedas, o problema é que, como sabemos, elas podem ser muito diferentes por sua essência: alguns são tokens nativos de um blockchain, outros não, alguns são anônimos, alguns não são, alguns são descentralizados e alguns não são. 

A Lei VFA concentra-se principalmente em procedimentos relativos à emissão ou oferta de ativos financeiros virtuais. No entanto, não está claro pelo próprio ato como os tokens de segurança devem ser qualificados, dependendo de sua natureza. Assim, a MFSA emitiu diretrizes adicionais e está trabalhando em uma legislação específica para títulos digitais, que vai abranger todos os casos de uso específicos na indústria.

Documento de Consulta STO: definição de títulos digitais

O documento de consulta da STO divide as ofertas de tokens de segurança em tradicionais e não tradicionais. 

As unidades, oferecidas durante o OST tradicional, são classificadas como instrumentos financeiros na MiFID. Assim, são regulados principalmente pela MiFID e pela Lei de Serviços de Investimento. No Stobox chamamos essas unidades de “títulos digitais” e, principalmente, trabalhamos com eles.

Todos os outros tipos exóticos de unidades de investimento se enquadram na definição de OSTs não tradicionais. O exemplo mais comum pode incluir uma unidade que concede o direito a uma divisão da receita, mas não representa o patrimônio de uma empresa, sendo, portanto, algum tipo de contrato derivativo. Muitas das ofertas de tokens de segurança realizadas até agora têm sido dessa natureza, embora o regulamento em que se enquadram difira dependendo da jurisdição. A maioria das ofertas de tokens de segurança conduzidas até agora foram dessa natureza. 

MFSA ainda não emitiu uma opinião sobre OSTs não tradicionais.

Regulamento do prospecto: oferta & negociação de títulos digitais

A oferta de valores mobiliários digitais é regulada principalmente pelo Regulamento do Prospecto, que obriga os emitentes a registarem um Prospecto quando fazem uma oferta pública. No entanto, a legislação europeia oferece cortesmente isenções sob as quais a oferta pode ser conduzida sem registrar um Prospecto. 

Os dois mais amplamente usados ​​incluem:

1) oferta direcionada exclusivamente a investidores credenciados (venda privada)

2) oferta com um valor total inferior a 5 milhões de euros na União Europeia durante um período de 12 meses.

No entanto, se o emitente pretende ser cotado numa plataforma de negociação, tem de cumprir as regras de cotação e preparar um Documento de Admissão semelhante a um Prospecto, reduzindo assim os benefícios de uma oferta isenta. 

No entanto, existem acordos de mercado secundário que não se enquadram na definição de plataforma de negociação regulamentada e, portanto, podem introduzir regras de admissão menos rígidas. Um deles é o quadro de avisos, que é um mercado no qual os participantes podem colocar seus interesses de compra e venda, mas não há correspondência automática. Em vez disso, a transação é iniciada quando outro cliente concorda com os termos propostos e opta por se tornar uma contraparte da negociação. Embora não haja nenhum precedente de um tipo em Malta ainda, a Autoridade de Conduta Financeira do Reino Unido, que está sujeita à mesma legislação da UE, não considera tal acordo um MTF: 

Em nossa opinião, qualquer sistema que apenas receba, agrupe, agregue e transmita indicações de interesse, lances e ofertas ou preços não deve ser considerado um sistema multilateral. Isso significa que um quadro de avisos não deve ser considerado um sistema multilateral. Isso ocorre porque não há reação de um interesse comercial para outro dentro desses tipos de instalações. ” 

Por este motivo, nós da Stobox estamos construindo nosso mercado secundário na forma de um quadro de avisos para reduzir os requisitos para que as empresas sejam integradas e tenham acesso à liquidez.

Pensamentos finais 

Malta introduziu uma das estruturas legislativas mais progressistas do mundo para títulos digitais, que encontra o equilíbrio entre a proteção do investidor e a facilitação da inovação. Criar uma legislação abrangente a partir do zero não é uma tarefa trivial e leva muito tempo – explica por que a maioria das ofertas de títulos digitais até o momento ocorreu em outras jurisdições. No entanto, exatamente devido ao fato de Malta ter investido tanto tempo e esforço nisso, os fornecedores e empresas malteses podem ser confiáveis ​​tanto do ponto de vista da estabilidade regulatória de longo prazo quanto da correspondência com os padrões prudenciais.

Mike Owergreen Administrator
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