O GBTC está ajudando a impulsionar o mercado altista do BTC, mas sua influência pode diminuir

O mercado altista do BTC deste ano coincidiu com entradas de alto perfil de investidores institucionais, o que colocou o Bitcoin Trust em tons de cinza sob os holofotes. Como um fundo negociado em bolsa de balcão e o primeiro veículo de investimento em moeda digital a atingir o status de empresa de relatórios da Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos, o GBTC está sob os holofotes. Seu montante total de ativos sob gestão atingiu repetidamente recordes históricos – e, com isso em mente, a OKEx Insights decidiu dar uma olhada mais de perto em alguns dos recursos do GBTC em um esforço para ajudar os comerciantes de varejo a entender melhor isso "buraco negro" no mercado BTC.

A escala de cinza é uma porta de entrada para a exposição BTC institucional

O objetivo do GBTC é o valor do ativo líquido. ou NAV, por ação para rastrear o preço de mercado do Bitcoin por ação, menos os passivos do Trust. Por atender às necessidades de conformidade das instituições financeiras tradicionais e ajudar a evitar os desafios de comprar, armazenar e manter o BTC diretamente, ele se tornou um portal para as instituições ganharem e manterem exposição ao principal ativo digital. 

No entanto, é importante notar desde o início que o GBTC não opera atualmente um programa de resgate. As ações só são elegíveis para se tornarem irrestritas e revendidas no mercado público após um período de espera de seis meses.

Em 15 de dezembro, o GBTC detém 565.633 BTC ou US $ 10,94 bilhões em ativos sob gestão. O número de novas moedas adicionadas apenas nos últimos seis meses atingiu quase 200.000 BTC.

Os ativos totais sob gestão do GBTC aumentaram dramaticamente nos últimos seis meses. Fonte: YCharts

De acordo com a Capital IQ, os principais detentores institucionais do GBTC são atualmente a empresa de criptomoeda BlockFi, o fundo hedge Three Arrows Capital, o fundo fiduciário Horizon Kinetics e também o ARK, um fundo liderado pela investidora americana Cathie Wood. A exposição da ARK ao BTC remonta a setembro de 2015, quando o seu Fundo ARKW foi o primeiro ETF a adquirir GBTC. Todas essas quatro instituições detêm valores de mercado superiores a US $ 100 milhões – com o BlockFi alcançando US $ 500 milhões.

Existem 14 instituições que detêm mais de um milhão de dólares em valor de mercado no GBTC. Fonte: Capital IQ

Além disso, um número crescente de investidores institucionais está procurando o GBTC para sua exposição ao BTC. A Guggenheim Partners, com mais de US $ 230 bilhões em ativos sob gestão, entrou com um aditivo na SEC para permitir que seu Fundo de Oportunidades Macro de US $ 5 bilhões invista até 10% de seu valor líquido de ativos em GBTC. 

De acordo com o relatório do terceiro trimestre de 2020 da Grayscale, 81% de seus investidores são investidores institucionais. Outro grupo de crescimento rápido é o de family offices, que representa mais de 8% do total.

Quase 80% dos investidores do GBTC são institucionais, enquanto a participação de family offices está crescendo. Fonte: Relatório do terceiro trimestre de 2020 da escala de cinza

O mecanismo premium e de resgate do GBTC o torna um buraco negro

O GBTC atualmente é comercializado com um prêmio de 26% em relação ao seu NAV. Não é negociado com desconto em relação ao seu NAV há quatro anos.

Grande parte do prêmio elevado vem da precificação do mercado em risco, já que os investidores só podem sacar por meio do mercado secundário depois de comprar ações do GBTC. Esse mecanismo obriga os investidores a assumirem até seis meses de risco – durante esse período, mesmo que o BTC caia, os investidores não conseguirão vender. GBTC nunca venderá qualquer BTC sob o mecanismo atual.


Além disso, uma vez que o GBTC é um dos poucos gateways atualmente disponíveis para investidores institucionais participarem de investimentos BTC e atender aos requisitos de conformidade, ele cria uma enorme demanda – permitindo que os prêmios persistam.

O GBTC manteve um prêmio de 10% ou mais por um período prolongado em 2020. Fonte: Bybt

Devido ao alto prêmio, muitos investidores estão tentando usar uma estratégia neutra em relação ao mercado. De acordo com o relatório do terceiro trimestre de 2019 da escala de cinza, quase 80% das entradas foram associadas a contribuições de ativos digitais em troca de ações – um aumento em relação aos 12 meses anteriores. Embora não tenha revelado esse número desde então, pudemos ver que a maioria dos investidores estava usando "em espécie" em troca de ações do GBTC, mas não usando dinheiro para comprar ações diretamente.

Quase 80% dos investidores estavam trocando ações do GBTC por meio do "em espécie" aproximação. Fonte: Relatório do terceiro trimestre de 2019 da escala de cinza

O "em espécie" abordagem é trocar as ações do GBTC tomando emprestado o BTC de empresas de empréstimo e contribuindo para o Trust. Após o período de bloqueio, os investidores vendem suas ações do GBTC no mercado secundário e, em seguida, compram de volta o BTC das bolsas de criptografia para devolvê-las à empresa de crédito. Para permanecerem neutros em relação ao mercado, eles podem proteger sua exposição às suas participações no BTC abrindo posições curtas em bolsas regulamentadas. Dessa forma, eles ainda geram ganhos de arbitragem após descartar as taxas de empréstimos e administração. 

Neste processo de arbitragem, o mecanismo não resgatável da escala de cinza torna impossível escapar de realmente comprar BTC no mercado – quer os investidores tomem emprestado BTC ou fiat. O comprador seria o arbitrador se pedisse o BTC primeiro, ou a escala de cinza seria se pedisse dinheiro emprestado primeiro. Essa espécie de buraco negro também levou ao surgimento de várias instituições que visam a arbitragem, mas na verdade compram grandes quantidades de BTC no mercado, o que resulta em alguns pisos de preços de longo prazo.

As taxas de empréstimo permitem que as oportunidades de arbitragem por meio dos prêmios do GBTC permaneçam lucrativas. Fonte: CoinMarketCap

O prêmio GBTC tornou-se um indicador de preço BTC

Devido aos fortes influxos no GBTC este ano, podemos ver que as mudanças em seu prêmio têm um papel a desempenhar na previsão dos movimentos de preços de curto prazo do BTC.

Em geral, o prêmio varia entre 10% e 30%, além do qual existe uma grande probabilidade de reversão do preço. Podemos interpretar os prêmios acima ou abaixo dessas porcentagens como significando que o BTC está sobrecomprado ou sobrevendido. Um rápido aumento nos prêmios geralmente é o resultado de um rápido aumento de preços. A rápida alta de preços pode desencadear a realização de lucros por grandes instituições que buscam reequilibrar suas posições – o que, por sua vez, faz com que o mercado se mova na direção oposta.

Um prêmio GBTC inferior a 10% ou superior a 30% geralmente leva a uma reversão de preço. Fonte: TradingView, OKEx

Como um fundo negociado em bolsa, o ARK publica os movimentos diários das posições. Isso nos dá um vislumbre de suas participações no GBTC. De acordo com mudanças de posição em ARKW, vendeu 141.000 ações do GBTC em 25 de novembro e 518.202 ações do GBTC em 30 de novembro. Em 26 de novembro e 1º de dezembro, o preço do BTC caiu 8% e 5%, respectivamente. Embora as ações vendidas pela ARK não representem uma grande porcentagem de suas posições totais, sua redução pode ser ampliada, pois os comerciantes podem observar as participações do fundo líder em todos os momentos.

As duas últimas reduções nas participações de GBTC da ARKW ocorreram pouco antes da queda do preço do BTC. Fonte: arktrack.com

Embora a mudança no prêmio do GBTC ainda seja um indicador válido, ele pode gradualmente deixar de agir como confiável por meio da expansão da influência da criptomoeda e da possível aprovação de outros ETFs de Bitcoin. A escala de cinza pode perder seu domínio como o lugar certo para a exposição BTC institucional, o que também fará com que seus prêmios diminuam.

Além disso, com entradas de mais de US $ 1 bilhão para o GBTC no primeiro semestre do ano, também pode haver uma compressão do prêmio de NAV quando esses grandes travamentos terminarem. Se os prêmios se estreitarem até quase a paridade, a criação de novas ações será significativamente reduzida porque os arbitradores não teriam lucro. Isso pode resultar em pressão de venda no mercado secundário.

Os prêmios anteriores do mercado em alta se foram

Prêmios positivos para GBTC estão no mercado há anos. No entanto, outros prêmios que existiam em 2017 e 2018 desapareceram. Por exemplo, o prêmio Kimchi no mercado coreano raramente foi visto após a queda do preço do BTC em março de 2020. Agora, o preço da criptomoeda líder nas bolsas dos EUA é geralmente mais alto do que o preço das bolsas coreanas.

Os prêmios Kimchi foram amplamente extintos em março de 2020. Fonte: Tradingview, OKEx

O prêmio OTC do USDT no yuan chinês é outro indicador do sentimento no mercado asiático. Uma vez que o mercado chinês proibiu a negociação direta de moeda fiduciária no mercado de criptomoedas, o USDT nas bolsas chinesas costuma ser negociado com um prêmio em relação ao dólar americano – indicando que há mais demanda de compra. No entanto, esse prêmio se transformou em um desconto por um período prolongado após março de 2020, mostrando que o mercado chinês é um comprador fraco de BTC.

O USDT tem sido negociado com um desconto em relação ao dólar americano no mercado chinês este ano. Fonte: Chainext

Tudo isso conclui que o mercado em alta deste ano foi moldado por um influxo de investidores institucionais, ao invés de investidores globais de varejo.

GBTC é um grande contribuidor do mercado altista

O GBTC é uma porta de entrada importante para o investimento institucional no BTC – seja para fins de compra e manutenção ou para arbitragem. Devido ao seu mecanismo não resgatável e AUM de crescimento extremamente rápido, levando à necessidade inevitável de fundos para comprar grandes quantidades de BTC no mercado à vista, o GBTC tem sido um dos principais impulsionadores do mercado em alta deste ano.

O alto prêmio das ações do GBTC no mercado secundário dos EUA oferece muito espaço para a arbitragem cross-market institucional, na qual o capital de arbitragem transfere a pressão de venda para o mercado de ações dos EUA. Isso torna o GBTC um dos mais ativo Títulos OTC em termos de volume de negociação – mas isso vem às custas dos investidores de varejo.

O GBTC está rotineiramente no topo da maioria dos títulos OTC negociados ativamente em termos de volume de negociação. Fonte: OTCMarkets

Além disso, ao comparar a volatilidade histórica de 30 dias do GBTC e o preço do BTC no CME, o enorme prêmio do GBTC faz com que sua volatilidade seja consistentemente mais alta do que a do CME – o que também expõe os detentores do mercado secundário a um risco maior.

O alto prêmio do GBTC torna sua volatilidade maior do que o preço do BTC. Fonte: TradingView, OKEx

Ao mesmo tempo, podemos observar que os investidores institucionais também estão comprando BTC por meio de outros estabelecimentos que não o GBTC. A MicroStrategy recentemente levantou um título conversível de $ 650 milhões com um prêmio de ações de 37,5% para compras diretas de BTC. A Massachusetts Mutual Life Insurance Company também anunciou uma compra de BTC de $ 100 milhões através da NYDIG.

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Mike Owergreen Administrator
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